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信用市场
HY OAS 270 bp（3Y 分位 10.60）平静；CCC−BB 920 bp（3Y 分位 99.40）
- 高收益债 OAS：水平 270.00，3Y 分位 10.60（样本 788）
- 高收益债 OAS：全历史 z = -1.00（均值 312.22 / 标准差 42.35）
- CCC−BB 利差（尾部背离）：水平 920.00，3Y 分位 99.40（样本 788）
宏观总览
数据截至 2026-09-19 · 北京时间（UTC+8）增长仍在扩张，但动能降温；再通胀定价未消失；信用尾部压力正在与指数层面背离。
当前不是「全面风险上升」，而是制造业仍扩张、物理层 2/7 腿支持偏紧、低资质信用先于大盘信用恶化。优先关注尾部信用、能源曲线与物理确认，而不是只看单一风险指数。
Growth
扩张ISM 54.6，前值 55.6；新订单 53.7，前值 56.7；就业 51.2，前值 52.8
Inflation
偏热核心 CPI 3M 年化 2.0%（阈值 2.5）；10Y breakeven 2.33%
Credit
分化HY 270bp；CCC−BB 920bp；CCC 及以下 1,076bp
Supply
冷热不均NG 库存 vs 5Y 3.7%；SHFE 铜库存 2.4% MoM；SCFI 3,688；GSCPI 1.06
综合状态评分
81.3 / 100sunny · 辅助证据，非投资建议
什么会改变当前判断：若核心 CPI 3M 年化 ≥ 2.5% 且 10Y breakeven ≥ 2.30%，通胀传导升级；若物理层连续两个发布周期出现 ≥2 条新鲜且不紧的证据，则供给风险退回 WATCH；若 HY 同步走阔至 CCC 同向，尾部压力向指数层扩散，信用判断升级为 critical；若 ISM 跌破 50 且新订单同步跌破，扩张叙事失效。
趋势
趋势与拐点
每条都给出可复核证据；点击进入主题页看完整历史。
位置 / 动量 / 加速度 / 阈值 / 同步性
大宗商品看完整历史 →
能源
曲线 = backwardation（近端溢价 $24.95）；原油库存确认情况见证据
- WTI 曲线状态来自 producer curve 面板（未重算）
- 原油库存季节 Z 见大宗商品页三腿矩阵，阈值属推断，未升格为正式方法
利率与政策看完整历史 →
通胀定价
10Y 盈亏平衡通胀 2.36，3Y 分位 75.30
- 10Y 盈亏平衡通胀：水平 2.36，3Y 分位 75.30（样本 750）
- 10Y 盈亏平衡通胀：全历史 z = 0.64（均值 2.11 / 标准差 0.39）
- 10Y 盈亏平衡通胀：20 个观测（≈20 日） 变化 0.12（自 2026-08-13）
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利率与政策
2Y–10Y 利差 24.60 bp，自首观测起分位（仅 108 天，3Y 窗口未满） 0.70
- 2Y–10Y 利差：水平 24.60，自首观测起分位（仅 108 天，3Y 窗口未满） 0.70（样本 76）
- 2Y–10Y 利差：全历史 z = -2.28（均值 39.44 / 标准差 6.52）
- 2Y–10Y 利差：20 个观测（≈20 日） 变化 -21.40（自 2026-08-19）
关键事件
关键事件
它会使哪一个当前判断被验证 / 被否定
北京时间（UTC+8）
09-30 08:30
GDP（Q2三修）
当前增长水平为「expansion」，本次发布用于确认或修正该水平
+8 天
09-30 08:30
PCE/个人收支（Personal Income and Outlays, August 2026）
当前实体读数 2.0% 与市场定价 2.33% 存在 +0.33pp 缺口，本次发布是最直接的检验点
+8 天
10-02 08:30
失业率/非农（2026年9月）
增长动能已降温，本次发布检验降温是否扩散到劳动市场
+10 天
10-14 08:30
CPI通胀（2026年9月）
当前实体读数 2.0% 与市场定价 2.33% 存在 +0.33pp 缺口，本次发布是最直接的检验点；关注是否跨过 2.5% 的通胀升级线
+22 天
市场定价
市场定价摘要
关键定价一览；方向只表示变化，不表示好坏。
趋势图见各主题页
标普 500
7,551.81
-0.45%
VIX
14.81
前值 15.44
美元指数
100.24
0.01%
黄金
4,415.90USD/oz
0.37%
WTI 原油
99.53
backwardation
高收益债 OAS
270bp
20 日 -5bp
关键信号
关键信号：本周最重要的 5 个变化
一行一信号；完整证据与反证在主题页。
按宏观解释力排序，而不是按绝对涨跌幅
| 领域 | 信号 | 当前证据 | 状态 | |
|---|---|---|---|---|
| 通胀定价 | 实体通胀读数与市场定价出现 0.33pp 缺口：市场端更热。 | 核心 CPI 3M 年化 2.0% | ↑ | 查看分析 → |
| 能源曲线 | 油价高位且 WTI 曲线仍 backwardation，近端供应溢价未消退。 | WTI front $99.53 | ↑ | 查看分析 → |
| 信用背离 | 低评级信用正在恶化，但 HY 指数仍处平静区。 | HY OAS 270bp | ↑ | 查看分析 → |
| 增长动量 | 制造业仍扩张，但 PMI 与新订单同时回落，增长动能在降温。 | ISM PMI 54.6 · ▼1.0 | ↑ | 查看分析 → |
| 利率与曲线 | 前端与长端同时维持高位，曲线为正斜率，对应「再通胀 / 紧缩」组合，而非衰退式 bull steepening。 | US 2Y 4.756% | → | 查看分析 → |
Rates & policy
收益率与曲线斜率：正斜率
美国 2Y
4.756%
美国 10Y
5.000%
美国 30Y
5.328%
2Y–10Y
24.4bp
10Y–30Y
32.8bp
解读： 曲线形状比单点收益率更重要。当前 2s10s 24.4bp，为正斜率；若 2Y 回落而长端不动，形态会转向牛陡，方向相反。利差历史见「利率与政策」页。
Credit
信用分层：尾部明显脱离中高评级
IG
78
BBB
95
BB
156
HY
270
B
277
CCC
1,076
解读： CCC−BB = 920bp，低评级内部离散度显著；指数层（HY）仍处平静区，两端同时成立才是「尾部先动」结构。
物理层证据
Physical Supply：三腿确认摘要
原油 — 天然气 — 铜 —（支持腿 / 已定义腿）完整证据矩阵 →
读法： 状态只有四种 —— 支持 / 反证 / 未定义 / 数据不足；「未定义」与「数据不足」不计入反证。合计：支持 1 · 反证 4 · 未定义 3 · 数据不足 1（其中 4 项未定义/数据不足，不计入反证）
结论： 物理层确认度：2/7 腿支持偏紧
结论： 物理层确认度：2/7 腿支持偏紧
制造业水平与动量（ISM 分项明细）Growth
Growth
制造业：水平与动量分开看
PMI54.6前值 55.6 · ▼1.0
New Orders53.7前值 56.7 · ▼3.0
Production58.3前值 58.5 · ▼0.2
Supplier Del.59.3前值 58.9 · ▲0.4
Employment51.2前值 52.8 · ▼1.6
Cust. Inventories42.8前值 40.7 · ▲2.1
未完成订单 / 出货2.43Census M3
解读： 「扩张」与「加速」不是一回事。当前数据支持扩张，但不支持增长动能继续增强。
判断框架
当前判断的证据 / 反证 / 未知
支持证据5 项WTI 曲线 backwardation 近端溢价 $24.95 · 10Y breakeven 2.33% · CCC−BB 尾部分化 920bp（60D +119bp）
反证6 项天然气库存高于 5 年 3.7% · SHFE 铜库存变化 2.4% · GSCPI 1.06（正常区）
读法： 支持证据存在，但不足以构成「全面供应冲击」。页面必须同时展示支持与反证，避免只挑选符合叙事的数据。